Description
Diese Arbeit geht der Frage nach, ob der Informationsgehalt von Bankabschlssen infolge der Bewertungsprivilegien gem 26a KWG vom Informationsgehalt vergleichbarer Jahresabschlsse von Aktiengesellschaften anderer Branchen abweicht. Anla dieser Untersuchung ist die Vermutung, da die durch 26a KWG erffneten Mglichkeiten der stillen Ergebnismanipulation den Informationsgehalt von Bankabschlssen stark beeintrchtigen. Kapitalmarktorientierte empirische Studien zu dieser Frage wurden bislang nicht vorgelegt. Der Arbeit liegt der Gedanke zugrunde, da bei Verffentlichung eines Jahresabschlusses die Preisbildung an der Brse neue Informationen reflektiert. ndert der Abschlu die Erwartungen der Anleger, werden diese verstrkt Aktienkauf- bzw. -verkaufsentscheidungen treffen. Da sich diese Handlungen in den Aktienkursen des betreffenden Unternehmens niederschlagen, knnen Rckschlsse auf den Informationsgehalt des Abschlusses fr die Gesamtheit der Anleger gezogen werden. Zum Nachweis der abschluinduzierten Kursreaktionen des Aktienmarktes wurde die Methode der Abnormal Performance Indices verwendet. Die Ergebnisse der Arbeit erhrten den Verdacht, da sowohl der Informationswert von Bilanzgewinn und Jahresberschu als auch der Informationswert des gesamten Jahresabschlues von Aktienbanken im Durchschnitt erheblich niedriger ist als die entsprechenden Informationswerte von Abschlssen anderer Branchen. Ein Informationswertvergleich fr Jahresabschlsse, die vor Inkrafttreten der Aktienrechtsreform von 1965 erstellt wurden, ergab, da Bankabschlsse vor Einfhrung von 26a KWG den Abschlssen anderer Branchen hinsichtlich des Informationswertes nicht unterlegen waren. Entscheidungswirkungen von Bankbilanzen am Aktienmarkt – Eine Empirische Untersuchung.- A) Einleitung.- I. Anla fr die Untersuchung: Die Diskussion zur Berechtigung bankspezifischer Bewertungsprivilegien.- 1. Argumente fr bankspezifische Bewertungsprivilegien.- 2. Argumente gegen bankspezifische Bewertungsprivilegien.- II. Problemstellung und Lsungsanstze.- 1. berblick ber mgliche Untersuchungsanstze.- 2. Untersuchungsanstze auf der Zielebene.- 3. Untersuchungsanstze auf der Zeichenebene.- 4. Untersuchungsanstze auf der Bedeutungsebene.- a) Anstze ohne Bezug auf reale Entscheidungssituationen.- b) Anstze, die auf realen oder kontrollierten Entscheidungssituationen basieren.- 5. Untersuchungsanstze auf der Handlungsebene.- a) Anstze, die auf einer unmittelbaren Beobachtung von Entscheidungen basieren.- b) Kapitalmarktorientierte Untersuchungsanstze.- 6. Implikationen kapitalmarktorientierter Untersuchungsanstze.- III. Gang der Untersuchung.- B) Die Anlage am Kapitalmarkt als Entscheidungsproblem.- I. Entscheidungstheoretische Grundlagen.- 1. Das Entscheidungsfeld.- 2. Das Zielsystem.- 3. Das Informationssystem.- 4. Die Bewertung von Informationen.- II Die Entscheidungssituation.- 1. Konkretisierung des Zielsystems.- a) Finanzielle Zielelemente.- b) Andere Zielelemente.- 2. Konkretisierung des Entscheidungsfeldes.- a) Handlungsalternativen.- b) Umweltzustnde und Erwartungsstruktur.- c) Ergebnisse.- 3 Konkretisierung des Informationssystems.- a) Vorbemerkungen zur Terminologie.- ?) Die Unterscheidung zwischen Nachrichten und Informationen.- ?) Zum Begriff der Informationseffizienz.- ?) Formen der Informationseffizienz.- b) Der Informationsbedarf eines Anlegers an Kapitalmrkten mit unterschiedlicher Informationseffizienz.- ?) berblick.- ?) Informationsineffizienter Kapitalmarkt.- ?l) Langfristiger Planungshorizont.- ?2) Kurzfristiger Planungshorizont.- ?) Kapitalmarkt mit mittelstrenger Informationseffizienz.- ?1) Langfristiger Planungshorizont.- ?2) Kurzfristiger Planungshorizont.- c) Das Informationsangebot eines Anlegers.- ?) berblick.- ?) Beispiele fr einzelne Nachrichtenquellen.- 4 Konkretisierung des Informationsbewertungskalkls fr Jahresabschluinformationen.- a) Prospektive Informationsbewertungskalkle.- ?) Grundgedanke.- ?) Versuch einer Konkretisierung.- ?l) Vielzahl von Anlegern als Problem.- ?2) Vielzahl von Entscheidungssituationen als Problem.- ?3) Vielzahl von Jahresabschluinterpretationen als Problem.- ?4) Vielzahl weiterer Einflugfaktoren als Problem.- ?) Konsequenzen fr diese Untersuchung.- b) Retrospektive kapitalmarktorientierte Informationsbewertungskalkle.- ?) Grundgedanke.- ?) Konkretisierung.- ?1) Beobachtbare Brsenvariable.- ?2) Kontrolle unerwnschter Einflsse.- ?3) Charakteristischer Aufbau von Informationsgehaltsmessungen auf der Basis von Aktienkursuntersuchungen.- ?4) Ausgestaltung und Eigenschaften der in dieser Arbeit verwendeten retrospektiven Informationsmae.- ?5) Prmissen retrospektiver Informationsgehaltsmessungen auf der Basis von Aktienkursbeobachtungen.- ?) Anmerkungen zum weiteren Aufbau dieser Arbeit.- C) Zur Entscheidungswirkung von Jahresabschlssen am Aktienmarkt.- I. Gesetzliche Grundlagen des Jahresabschlusses von Aktiengesellschaften.- 1. Aufgaben des handelsrechtlichen Jahresabschlusses fr Kapitalgesellschaften.- a) Ausschttungsbemessungsfunktion.- b) Informationsfunktion.- 2. Besonderheiten der Jahresabschlsse von Kreditinstituten.- a) berblick.- b) Bewertungssonderrechte fr Aktiva.- c) berkreuzkompensation von Aufwendungen und Ertrgen.- d) Bankspezifische Bewertungssonderrechte bei Anwendung der Vorschriften des Bankbilanzrichtlinie-Gesetzes.- II. Herleitung von Kriterien fr den Informationswertvergleich von Bank-Jahresabschlssen mit Jahresabschlssen aus anderen Branchen.- 1. berblick ber informationswertbestimmende Faktoren.- 2. Faktoren von untergeordneter Bedeutung.- a) Elementgruppen Proze, Situation und Person.- b) Elementgruppe Informationseigenschaften.- c) Kosten der Informationsbeschaffung und -verarbeitung.- 3. Wesentliche Faktoren.- a) Vorbemerkungen zur Terminologie.- b) Aktualitt.- c) Intensitt.- d) Megenauigkeit.- e) Prognoseeignung.- 4. Zusammenfassender berblick.- III. Herleitung von Hypothesen ber die unterschiedlichen Entscheidungswirkungen von Bank-Jahresabschlssen und Jahresabschlssen anderer Branchen am Aktienmarkt.- 1. Aktualitt.- a) Mglichkeiten und Grenzen der Aktualitt von Jahresabschlssen.- b) Ansatzpunkte zur Bildung von Gruppen homogener Aktualitt.- ?) Publizittsniveau.- ?) Zeitpunkt der Jahresabschluverffentlichung.- 2. Intensitt.- a) Mglichkeiten und Grenzen der Intensitt von Jahresabschlssen.- b) Ansatzpunkte zur Bildung von Gruppen homogener Intensitt.- ?) Unternehmens- versus branchenbezogene Erwartungsbildung.- ?) Absolute versus relative Intensittsklassendefinition.- ?) Zur Anzahl der zu definierenden Intensittsklassen.- 3. Megenauigkeit.- a) bersicht zu den Mglichkeiten und Grenzen der Megenauigkeit von Jahresabschlssen.- ?) Potentielle Kritikebenen.- ?) Relevanz einzelner Kritikebenen fr diese Untersuchung.- b) Vergleichende Beurteilung der Megenauigkeit von Bank- und Industrie-, Handels- und Verkehrs-Jahresabschlssen.- ?) Megenauigkeitsunterschiede infolge von Abbildungsspielrumen.- ?) Megenauigkeitsunterschiede infolge von Verfahrensspielrumen.- c) Zu erwartende Auswirkungen der Megenauigkeitsunterschiede auf den Informationsgehalt des Geschftsjahresgewinns von Bank- und Industrie-, Handels- und Verkehrs-Jahresabschlssen.- ?) Zusammenfassung der Diskussion.- ?) Hypothesen.- 4. Prognoseeignung.- a) Mglichkeiten und Grenzen der Prognoseeignung von Jahresabschlssen fr Aktienertrge.- ?) Die Unzulnglichkeit von Jahresabschludaten fr die Prognose von Aktienertrgen.- ?) Mglichkeiten zur Heilung dieser Unzulnglichkeiten.- b) Mglichkeiten und Grenzen eines Prognoseeignungsvergleichs von Bank- und Industrie-, Handels- und Verkehrs-Jahresabschlssen.- ?) Grundstzliche Probleme der Aktienrenditeprognose anhand von Jahresabschludaten.- ?) Konsequenzen fr diese Untersuchung.- c) Zu erwartende Auswirkungen der Prognoseeignungsunterschiede auf den gesamten Informationsgehalt von Bank- und Industrie-, Handels- und Verkehrs-Jahresabschlssen.- ?) Versuch einer Wertung.- ?) Hypothesen.- D) Zur Quantifizierung der Entscheidungswirkungen von Jahresabschlssen am Aktienmarkt.- I. Bereinigung der Aktienrenditen.- 1. Bereinigung um absolute Grenunterschiede und technisch bedingte Kursnderungen.- 2. Bereinigung um nicht unternehmensspezifische Einflsse.- a) Mglichkeiten.- ?) Mittelwertbereinigung.- ?) Marktbereinigung.- ?) Marktmodellbereinigung.- ?) Arbitrage-Pricing-Modell-Bereinigung.- b) Auswahl eines Bereinigungsverfahrens fr diese Arbeit.- ?) Mittelwertbereinigung.- ?) Marktbereinigung.- ?) Marktmodellbereinigung.- ?) Arbitrage-Pricing-Modell-Bereinigung.- II. Spezifikation des Untersuchungsaufbaus.- 1. Zeitlicher Umfang.- a) Grundstzliche Abgrenzung des Untersuchungszeitraums.- b) Einschrnkungen aufgrund der Datenlage.- 2. Sachlicher Umfang.- a) Grundstzliche Abgrenzung des Unternehmenskreises.- b) Einbezogene Jahresabschlsse von Industrie-, Handels- und Verkehrs- sowie von Bank-Aktiengesellschaften.- 3. Parameter der Abnormal-Performance-Indizes-Methodik.- a) Renditeberechnungszeitraum.- b) Verffentlichungsstichtage.- c) Berechnungszeitraum der Abnormal Performance Indizes.- d) Schtzzeitraum bei der Marktmodellbereinigung.- e) Verwendeter Aktienindex bei der Marktmodellbereinigung.- 4. Umsetzung der Hypothesen in Zusammenhnge, die mit dem Instrumentarium der Abnormal Performance Indizes prfbar sind.- a) Hypothese 1.- b) Hypothese 2.- c) Hypothese 3.- III. Empirische Untersuchung zum Informationsgehalt der Jahresabschlsse von Bank- und Industrie-, Handels- und Verkehrs-Aktiengesellschaften.- 1. Ergebnisse bei verschiedenen Abgrenzungen der Intensittsdimension.- a) Unterscheidung von zwei Intensittsdimensionen.- ?) Ergebnisse.- ?) Interpretation.- b) Unterscheidung von drei Intensittsdimensionen.- ?) Ergebnisse.- ?) Interpretation.- c) Fazit.- 2. Ergebnisse bei verschiedenen Abgrenzungen der Aktualittsdimension.- a) Gruppierung nach zwischenberichterstattenden bzw. nicht zwischenberichterstattenden Unternehmen.- ?) Ergebnisse.- ?) Interpretation.- b) Sonstige Mglichkeiten zur Bildung von Gruppen homogener Aktualitt.- ?) Gruppierung nach dem zeitlichen Abstand zum letzten Zwischenbericht.- ?) Gruppierung nach frher bzw. spter Jahresabschluverffentlichung.- c) Fazit.- 3. Ergebnisse bei verschiedenen Ausgestaltungen des Renditebereinigungsverfahrens.- a) Variation des Marktmodellbereinigungsverfahrens.- ?) Verwendung unterschiedlicher Aktienkursindizes.- ?1) Ergebnisse.- ?2) Interpretation.- ?) Verwendung unterschiedlicher Schtzzeitrume.- ?1) Ergebnisse.- ?2) Interpretation.- b) Renditebereinigung anhand des Mittelwertverfahrens.- ?) Ergebnisse.- ?) Interpretation.- c) Fazit.- 4. Ergebnisse fr andere Untersuchungszeitrume.- a) Ergebnisse fr den Zeitraum vor bzw. nach Inkrafttreten der Aktienrechtsreform von 1965.- b) Interpretation der Ergebnisse.- ?) “Zeitvergleich” der Ergebnisse.- ?) “Quervergleich” der Ergebnisse.- c) Fazit.- IV. Validitt der Ergebnisse.- V. Zusammenfassung der Ergebnisse.- VI. Schlufolgerungen im Hinblick auf verwandte Fragestellungen der empirischen Kapitalmarktforschung.- E) Schlubetrachtung.- Abkrzungsverzeichnis.- Abbildungsverzeichnis.
