Description
Diese Intraday-Untersuchung ist die erste umfangreiche Studie, welche ausfhrlich das innertgliche Handelsgeschehen an schweizerischen und deutschen Aktien- und Optionsmrkten analysiert und den Informationsflu zwischen diesen Mrkten mittels Real-Time-Daten untersucht. Die zentrale Fragestellung lautet, ob sich neue Informationen an diesen Finanzmrkten unterschiedlich schnell in den Preisen widerspiegeln und ob Preisunterschiede zu risikolosen Gewinnen ausgenutzt werden knnen. Es werden dazu Aktien an den wichtigsten schweizerischen und deutschen Parkettbden sowie Aktien- und Indexoptionen an den Computerbrsen SOFFEX und DTB analysiert. Konkrete Handelsstrategien an beiden Mrkten werden entwickelt, die einen eventuell vorliegenden zeitlichen Vorsprung eines Marktes zu Arbitragegewinnen ausnutzen. 1 Einleitung.- 1.1. Problemstellung und Ziel.- 1.2. Aufbau der Arbeit.- 2 Informationseffiziente Kapitalmrkte.- 2.1. Der Markteffizienzbegriff von Fama (Informationseffizienz ohne Bercksichtigung der Informationsbeschaffung).- 2.2. Informationseffizienz bei kostenpflichtiger Informationsbeschaffung.- 3 Zeitliche Interdependenzen an Kassa- und Terminmrkten.- 3.1. Lead-Lag-Beziehung.- 3.2. Informationsverarbeitung: Computerbrsen vs. Parkettbrsen.- 3.3. berblick ber empirische Untersuchungen.- 3.3.1. Lead-Lag-Beziehung zwischen Aktien- und Optionsmarkt.- 3.3.2. Lead-Lag-Beziehung zwischen Aktien- und Futuresmarkt.- 3.3.3. Informationsverarbeitung und Intraday-Saisonalitten.- 3.3.4. Einflu des Optionshandels auf den Aktienmarkt.- 4 Grundlagen der Optionspreisbildung.- 4.1. Abgrenzung von Optionsgeschften.- 4.2. Terminologie des Optionsgeschftes.- 4.3. Charakterisierung von Gewinn-und Verlustpositionen.- 4.4. Einflugren auf den Optionswert.- 5 Rationale Bewertung von Aktienoptionen.- 5.1. Grundlegende Begriffe und Annahmen der Arbitragetheorie (Arbitragefreie Finanzmrkte).- 5.1.1. Abgrenzung von Arbitragebegriffen.- 5.1.2. Grundlegende Annahmen der Arbitragetheorie.- 5.1.3. Anwendungsbereiche der Arbitragetheorie.- 5.2. bersicht ber die Theorie der Optionsbewertung.- 5.3. Verteilungs-und prferenzfreie Optionsbewertung.- 5.3.1. Wertgrenzen fr vollstndig auszahlungsgeschtzte Kaufoptionen.- 5.3.2. Wertgrenzen fr nicht auszahlungsgeschtzte Kaufoptionen.- 5.3.3. Put-Call-Paritt.- 5.4. Verteilungsabhngige Optionsbewertung auf der Basis des Duplikationsprinzips.- 5.4.1. Das klassische Modell von Black/Scholes.- 5.4.1.1. Grundgedanke.- 5.4.1.2. Aktienkursverlaufshypothesen und Modellannahmen.- 5.4.1.3. Ableitung der Black/Scholes-Formel.- 5.4.1.4. Parameterschtzung und kritische Stellungnahme.- 5.4.2. Alternative Bewertungsformeln.- 5.4.2.1. Bewertung bei unterschiedlichen Optionsausgestaltungen.- 5.4.2.2. Bewertung bei alternativer Modellierung der Aktienkursentwicklung.- 5.5. Bercksichtigung von Dividenden.- 5.6. Zur Angemessenheit des Black/Scholes-Modells.- 6 Charakterisierung des Untersuchungsgegenstandes und Beschreibung der Datenbasis.- 6.1. Charakteristische Merkmale des Brsenhandels.- 6.1.1. Handelssysteme.- 6.1.2. Automationsgrad.- 6.2. Organisation des Aktienmarktes (Handelssystem “-la-crie”).- 6.3. Marktstruktur der SOFFEX und der DTB.- 6.3.1. Brsenteilnehmer.- 6.3.2. Auftragsarten.- 6.3.3. Organisation des Handels.- 6.4. Options-Kontraktspezifikationen und Basistitel.- 6.5. Transaktionskosten (-gebhren).- 6.6. Untersuchungsperiode.- 6.6.1. Entwicklung des SMI.- 6.6.2. Geschfts- und Volumenentwicklung an der SOFFEX.- 6.6.3. Geschftsentwicklung an der DTB.- 6.7. Datenbasis.- 6.7.1. Basisdaten und verwendete Programme zur Datenverarbeitung.- 6.7.2. Struktur und Umfang der Basisdaten.- 6.7.3. Datenquellen fr angefallene Nebenrechte.- 6.7.4. Euromarktsatz als Stellvertreter fr den risikolosen Zinssatz.- 7 Empirische Rendite-Analyse zur Lead-Lag-Beziehung zwischen Aktien- und Optionsmarkt.- 7.1. Ziel der Untersuchung.- 7.2. Beschreibung der Untersuchungsmethode.- 7.2.1. Theoretische Beziehung von Preisnderungen und Testmethode.- 7.2.2. Parameterschtzung und implizite Aktienrenditen.- 7.2.2.1. Bestimmung der impliziten Volatilitt.- 7.2.2.2. Bestimmung des impliziten Aktienkurses.- 7.2.2.3. Kritische Stellungnahme.- 7.2.3. Zur Bewertung von SMI-Optionen.- 7.2.4. Daten-Ausschlukriterien.- 7.3. Analyse der Geschftsttigkeit des Aktien-, Index- und Optionsmarktes ber den Handelstag.- 7.3.1. Schweiz.- 7.3.2. Deutschland.- 7.4. Analyse des Optionshandels bezglich Kontraktspezifikationsmerkmalen.- 7.4.1. Schweiz: Aktienoptionen.- 7.4.2. Schweiz: SMI-Optionen.- 7.4.3. Deutschland: Aktienoptionen.- 7.5. Empirische Resultate der multiplen Regressionsanalyse.- 7.5.1. Schweiz: Aktien/Aktienoptionen.- 7.5.1.1. Stichprobe 1: Volatilittsschtzung.- 7.5.1.2. Stichprobe 2a: Multiple Regression (Anzahl Geschfte ? 40).- 7.5.1.3. Geld-Brief-Spannen-Effekte.- 7.5.1.4. Resultate.- 7.5.1.5. Stichprobe 2b: Multiple Regression (Anzahl Geschfte ? 20).- 7.5.1.6. Resultate.- 7.5.2. Schweiz: SMI/SMI-Optionen.- 7.5.2.1. Stichprobe 1: Volatilittsschtzung.- 7.5.2.2. Stichprobe 2: Multiple Regression (Anzahl Geschfte ? 40).- 7.5.2.3. Resultate.- 7.5.3. Deutschland: Aktien/Aktienoptionen.- 7.5.3.1. Stichprobe 1: Volatilittsschtzung.- 7.5.3.2. Stichprobe 2: Multiple Regression (Anzahl Geschfte ? 40).- 7.5.3.3. Resultate.- 8 Handelsstrategien zur Ausnutzung Einer Lead-Lag-Beziehung Zwischen Aktien- und Optionsmarkt.- 8.1. Ziel der Untersuchung.- 8.2. Einschrnkungen frherer Untersuchungen.- 8.3. Beschreibung der Untersuchungsmethode.- 8.3.1. Verwendung von Geld- und Briefkursen.- 8.3.2. Skizzierung der Handelsstrategien.- 8.3.2.1. Optionsmarktlead.- 8.3.2.2. Aktienmarktlead.- 8.3.2.3. Testvarianten.- 8.3.2.4. Spezielle Anmerkungen.- 8.3.3. Daten-Ausschlukriterien.- 8.4. Analyse der Geld-Brief-Spannen am Schweizer Aktienmarkt und an der SOFFEX.- 8.5. Resultate der Handelsstrategien.- 8.5.1. Angaben zur Datenbasis und berechneten Arbitragesignalen.- 8.5.2. Keine Bercksichtigung von Transaktionskosten.- 8.5.2.1. Aktienmarktlead.- 8.5.2.2. Optionsmarktlead.- 8.5.3. Bercksichtigung von Transaktionskosten.- 8.5.4. Bercksichtigung von Transaktionskosten mit Geld-Brief-Spannen-Regeln.- 8.5.4.1. Aktienmarktlead.- 8.5.4.2. Optionsmarktlead.- 9 Zusammenfassung.- Anhang I: Kontinuierliche Rendite.- Anhang II: Grundlagen stochastischer Prozesse.- Anhang III: Brownscher Proze und It-Proze.- Anhang IV: It’s Lemma.- Anhang V: Poissonproze.- Anhang VI: Partielle Ableitungen der Black/Scholes-Formel.- Anhang VII: Geschfts-und Volumenentwicklung an der SOFFEX und der DTB.- Anhang VIII: Resultate der multiplen Regressionsanalyse fr SOFFEX-SMI-Optionen (Anzahl Geschfte ? 20).- Anhang IX: Resultate der multiplen Regressionsanalyse fr DTB-Aktienoptionen (Anzahl Geschfte ? 20).- Anhang X: Resultate der Handelsstrategien unter Bercksichtigung von Transaktionskosten.- Anhang XI: Ergnzung der Resultate der Handelsstrategien unter Bercksichtigung von Transaktionskosten und Geld-Brief-Spannen-Regeln.
